作为世界第二、亚洲仅次于的锂生产商，天齐锂业(002466.SZ)是我国唯一可以通过大型、单一且平稳的锂精矿供给构建自给自足的锂化合物及衍生物生产商。获益于新能源汽车行业的较慢的发展，天齐锂业自上市以来业绩稳定增长。在2010年上市当年，天齐锂业分别构建营收和净利润2.9亿元、3888万元，到2018年公司构建营收62.44亿元、构建净利润28亿元，期间营收、净利润填充增长率分别高达46.8%、70.7%。

天齐锂业上市以来的高速发展必不可少对上游锂矿铁矿企业的并购，也于是以因为其向上游业务的伸延，天齐锂业的锂化合物产品毛利率才能明显提高并显著低于其竞争对手赣锋锂业(002460.SZ)，同时构建公司利润的持续增长。事实上，天齐锂业并购上游矿产，一方面为其横向产业链统合和强化市场竞争力奠下了最重要基础;另一方面其重金并购使得自身负债水平急速下降，减少了自身流动性压力，并且财务费用的增量吃了大部分利润。

天齐锂业的利润快速增长或将负于于此?并购澳大利亚泰利森天齐锂业在上市之前主要生产锂产品，还包括电池级碳酸锂、工业级碳酸锂、氢氧化锂以及氯气氯化锂等。锂产品的生产原料主要为锂辉石、硫酸和纯碱，其中锂辉石占到成本的比例较高，占到到公司总订购成本的50%以上，因而锂辉石价格的波动不会对天齐锂业成本产生相当大影响。上市之前天齐锂业生产锂产品所需的锂辉石全部从澳大利亚泰利森公司进口，泰利森公司是世界锂辉石的主要供应商，其享有的澳大利亚格林布什矿山是目前全球铁矿规模仅次于、品质最平稳的锂辉石矿山。

累计2018年末，全球锂矿供应量前六名分别是澳洲的泰利森、智利的SQM、澳洲的Reed Industrial Minerals、智利及美国的Albemarle、澳洲的银河资源和阿根廷的FMC。2017年，泰利森和SQM分别占到了全球锂矿供应量的29%和16%。

2010年天齐锂业IPO募资主要用作电池级碳酸锂和氯气氯化锂的扩产项目，扩产后更进一步减少对锂辉石的市场需求。由于天齐锂业长年对锂矿源的相当严重倚赖，上市公司有限公司股东天齐集团在2012年开始开始著手对锂矿石供应商泰利森的并购。天齐集团于2012年9月在澳大利亚正式成立文菲尔德有限公司私人有限公司并作为并购泰利森的主体，为解决问题资金问题，天齐集团引进中投公司子公司立德向文菲尔德公司投资，天齐集团香港公司股权65%，立德公司股权35%。

2013年3月文菲尔德以合计52.24亿元已完成对澳大利亚泰利森锂业100%股权的并购。2014年，洛克伍德子公司并购立德持有人的文菲尔德35%的股权和天齐集团香港持有人文菲尔德14%股权，交易已完成后，天齐集团香港持有人文菲尔德51%股权，洛克伍德间接持有人文菲尔德49%股权，立德公司解散。

值得一提的是，洛克伍德是全球盐湖锂矿和锂产品巨头之一，在锂产品生产方面天齐锂业和洛克伍德构建了合作。2014年，上市公司非公开发行筹措33亿元，其中以30.4亿元已完成了对天齐集团间接持有人文菲尔德51%股权的并购。

自此天齐锂业几乎构建了锂矿石的自给自足。2014年因对泰利森公司并表格，天齐锂业锂精矿销售必要占到比到了64.7%，公司订购锂辉石成本大幅度上升，公司产品综合毛利毛利率由14.86%提高至32.23%，公司营收、净利润皆构建了大幅度快速增长。并购泰利森后的几年，天齐锂业毛利率水平持续提高，2015年提高至46.94%、2016年由于行业市场需求驱动更进一步提高至71.25%，之后保持至70%上下。

可见，天齐锂业对上游锂矿的并购，协同效应显著，大幅度减少了其订购成本，在市场需求充沛下，公司从2016年开始营收利润增量很快不断扩大。并购智利SQM2016年，天齐锂业以14.2亿元投资SCP(SailingStone Capital Partners LLC)持有人的SQM(Sociedad Quimica Minera S.A.)2.1%股权。SQM是全球领先的碘、锂、钾以及专用化肥生产商，其享有多项矿产资源，其坐落于智利Salarde Atacama(阿塔卡玛)的盐湖资产是全球范围内不含锂浓度最低、储量仅次于、铁矿条件最成熟期的锂盐湖。

2017年SQM向全球获取锂矿占到比16%，次于泰利森。事实上，天齐锂业在投资SCP时附带了股份SCP剩下可出售的SQM股票的期权，但由于SCP退出出售其所持有人的SCP股票而在2017年2月中止行权并在同年4月上市公司计划择机出售其所持有人的SQM股票。有意思的是，天齐锂业持有人的SQM股票非但没出售，反而在2018年以40.66亿美元(259亿元)并购了Nutrien集团持有人的SQM 23.77%股份，已完成之后合计持有人SQM25.87%股份。SCP退出出售SQM股票的条件下，天齐锂业转而并购SQM其他股东所所持股份，可见天齐锂业对SQM热情之低。

SQM在2017年构建净利润28.85亿元，按照收购价格，SQM整体估值高达1089.6亿元，并购市盈率高达38倍，这笔交易对于天齐锂业否昂贵?当初上市公司意味着用了30.4亿元就获得了泰利森的控制权，为公司业绩贡献高昂，而这次并购SQM的23.77%股份就赚到259亿元。并购SQM股权所必须的40.66亿美元中，35亿美元通过澳洲子公司向境外银行贷款取得，其他通过公司自有资金解决问题。

随后公司发售可转债融资50亿元、新股筹措29.3亿元以及发售公司债券、中短期融资票据、美元债展开筹资去偿还债务境外收购贷款。有一点提及的是，公司新股价格8.75元/股，比较新股前23元/股的市价折价了62%，因此本计划筹措70亿元，结果实际筹措金额严重不足30亿元。要告诉，泰利森持有人的格林布什矿区是全球仅次于的锂矿石产地，且泰利森的锂精矿只销售给天齐锂业和雅保两个股东，泰利森的锂矿早已可以长年符合天齐锂业的锂产品生产所须要，其仍然花上如此代价去卖全球仅次于提炼锂化工产品的制造商SQM的股权展开财务投资，这笔投资的价值否应当猜测?资金压力突显并购SQM部分股权相当严重拖垮天齐锂业业绩。

在并购SQM23.77%股份中，天齐锂业采行多种融资方式来偿还债务收购贷款，还包括公司债券、中短期融资票据、可转债、新股，但仍然解决不了天齐锂业的资金压力。累计2019年三季度末，公司货币资金和贴现票据合计严重不足22亿元，短期借款高达24亿元。收购贷款中23亿美元借款期限为2年，12亿美元借款期限是5年，也就是说天齐锂业在2年之内最少要偿还债务近150亿元收购贷款，而在2019年三季度末天齐锂业资产负债率高达75.23%，公司不能展开股权再融资，可转债、新股刚已完成，发售H股还在路上，天齐锂业的融资路已快跑到走过。

作为财务投资，2019年上半年天齐锂业取得SQM投资收益2.48亿元，上半年因追加35亿美元的收购贷款，适当产生的借款利息费用高达8.6亿元，投资收益近无法覆盖面积收购贷款利息。另一方面，由于高额的利息支出，使得天齐锂业利润大幅度削减。天齐锂业财务费用由2018年的4.7亿元减少至2019年三季度末的16.5亿元，变换营收上升20%，2019年前三季度天齐锂业净利润仅有6.2亿元，同比上升70%，归母净利润仅有1.4亿元，堪称同比上升90%，并购SQM部分股权相当严重拖垮天齐锂业业绩。

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